增长点转移与流动性泛滥

2009-07-29

• 如今的中国经济有四组关键词：增长强劲、冷热不均、增长点转移、流动性泛滥。
• 第二季度GDP同比增长7.9％，举世羡慕。其实这个数字，还是矮化了经济增长的强劲势头。如果将第二季度与第一季度作比较，去除季节因素后环比增长高达3.2％，将此折合成年增长率（annualized quarter on quarter），经济当时的增长速度居然达到14.9％，为2003年SARS之后最强劲的单季反弹。这个反弹受惠于基数颇低的第一季度，但是将中国称号世界经济复苏的旗手，应该是当之无愧的。
• 同时，经济增长的动力源在明显拓宽。如今已经不再是靠政府财政支持的基础设施投资一枝独秀，汽车销售创出历史纪录，房地产业持续火爆，钢铁市场需求上升，工业生产重新回到双位数增长。内需的全面增强，基本上消除了中国经济出现两次探底的可能。然而，外需市场面仍然低迷，各国在经济数据上一度显现的“春芽”，并未能转化成出口订单。由于基数因素，出口在下半年的下降会收窄，不过实质性的改善似乎仍前景不明。就业市场情景仍在恶化，低端劳工和新毕业生就业状况仍不乐观。
• 增长点开始转移，是中国经济的一个重要看点。6月份所有的经济数据中，最重要的不是GDP、PMI或发电量，而是房地产投资的强劲反弹。中国的购买力并没有在这轮金融海啸中遭到重创，当他们的情绪从海啸的震撼中复苏过来时，“现金为王”一变成为“现金恐慌”，银行储蓄的回报无法与预期的通货膨胀相匹配，资金开始流出银行追逐更高的风险，寻求更高的投资回报。笔者认为，下半年中国经济的增长重点，由政府主导的基建投资向流动性驱动的房地产转移。
• 今天中国经济的焦点，已经不再是增长何时见底，而是银根何时被收紧。笔者相信，实质性货币紧缩政策迟出台的可能性大过早出台，渐进性、有选择的微调在可预见将来应该是主旋律。这一判断的根据是经济复苏冷热不匀、根基不稳，尽管内需已见明显的回暖，资本价格颇有过热的势头，但是出口情况却很不乐观，就业压力十分大。中国经济的处境好过世界上的多数国家，但是中国没有适当的社会保障机制，农民工更是失业便意味着没有饭吃。失业在中国乃社会安定之心腹大患，自然成为北京政策对策的头等要事。笔者断言，在就业问题没有安定下来之前，扩张性政策很难出现根本性的转向。
• 但是这不意味着货币政策不会出现微调。目前对于第二套房贷的限制、定向发行央行票据和加速推出IPO，都可视为控制热钱的举措。相信央行和银监会还会暗地发功，在下半年放缓新增贷款，降低票据融资等短期贷款，试图控制流入股市及房市的资金，甚至不排除调高银行准备金率。不过，如果北京仍认为经济复苏的信心比较脆弱，便一定不会贸然提高利率，因为标志性的政策转向可能打击信心，加息和大规模收紧银根，应该不会在年内出台。
• 有选择的温和的货币政策调整，在笔者看来并不足以改变流动性泛滥的局面。今天中国需要的不是少一点新增贷款，而是贷款的净减少。这在目前环境下，相信很难出现。央行不多注入基础货币，不代表货币供应不再加速，因为民间资金在启动，货币的周转速度在加快。因为储蓄利率太低，通膨预期上升，大量企业资金和个人储蓄在加速流出银行定期储蓄，流入风险资产（房市、股市），为资本价格升值火上浇油。
• 如果说在股市政府还可以加速企业上市来平衡流动性，房市上政府的招数有限。部分地方政府高调抨击开发商“捂盘”囤积，但是其实住房供应正在面临瓶颈。整个2008年开发商都遭遇了现金流困难，建房接近停顿。今年前几个月市况转好时，开发商拚命卖房套现，直至5月份中之后才意识到此次升市会持续一段时间，不过那时房源库存已明显降低。即使开发商星夜赶工，新房供应最早也要等到年底才能到达。供需失衡、通胀预期、热钱泛滥，房市在下半年一定火爆，而且是以投资性需求为主导。
• 如果房市火爆，开发商赶工建房，笔者相信建筑材料（钢铁、水泥）和后续消费（室内装修、家电），会有亮丽的表现，而此应该会逐步带动民间投资。
• 笔者对今后6-12个月的中国经济十分看好。不过，风险是2010年大规模的宏观调控。
• 本文原载于台湾经济日报，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。